滴滴(ADR): 深度报告：出行龙头，边际向上

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发布时间：2024-12-06 00:44

掘金优质中概系列：滴滴全球（DIDIY）深度报告
出行龙头，边际向上
出行龙头，边际向上
2024年01月31日
本篇报告主要拆解滴滴的业务模型，作为国内共享出行龙头平台，2023年滴滴
再次进入上升通道，盈利能力持续改善。对标海外龙头UBER，滴滴在国际化业
务可提升空间较广，盈利有望；对比行业平均水平，采用EV/EBITDA估值，滴
滴2024年1月30日股价对应的24年估值折价率超40%，建议积极关注。
➢滴滴深耕共享出行行业，而今千帆已过再出发。公司成立于2012年，是全
球卓越的移动出行平台。经过18个月的下架，2023年1月16日滴滴恢复新用
户注册并上架APP。截至2023年3月31日的前12个月中，滴滴平台年活跃
用户数和年活跃司机数分别达5.87亿和2300万，2023年3月滴滴全平台的日
均交易量达4500万次。2023Q3公司单季度收入和国内平台日均订单量创新高，
实现营收514亿元，同比增长25%；其中中国出行实现营收466亿元，同比增
长27%，日均单量达3130万。
➢共享出行行业空间广阔，公司网约车龙头地位稳固。国内网约车市场规模有
望在2023-2027年复合增长23.8%至5800亿元，并预计在2026年超过出租
车的市场规模，成为行业中最大的细分市场。综合网约车行业玩家类型来看，自
营平台为主要形式，约占市场容量的80%，根据交通部数据，按自营平台订单量
来算，2021-2023年滴滴龙头地位稳固。
➢公司产品矩阵完善，实现出行全链路布局。滴滴深耕国内市场，产品矩阵涵
盖几乎全部用户，2018-2023Q3中国出行业务收入贡献占比均在90%左右水
平。在国内优势稳固后，公司积极拓展业务，对外开拓市场至拉美等14个海外
国家和地区；对内公司深化业务结构，布局自动驾驶、共享单车、同城货运及金
融服务等其他多元业务，实现出行链路全覆盖。
➢分业务来看，公司国内盈利优势仍有提空间，海外市场力求减亏，其他业务
谨慎投入。23Q3公司实现盈利，净利润为4亿元，Non-GAAP层面，经调整
EBITA亏损3亿元，其中中国出行Non-GAAPEBITA盈利14.7亿元，每单收益
0.51元，仍有提升空间；国际化业务Non-GAAPEBITA亏损113亿元，每单亏
损1.13，同比收窄36%；其他业务Non-GAAPEBITA亏损9.9亿元，亏损率
（占收入比例）达历史最低水平，仅为36%。
➢投资建议：滴滴作为国内共享出行龙头，1）中国出行业务，国内网约车业
务市占率稳居第一，合规率改善显著，UE模型改善空间大，盈利水平有望进一
步提升；2）国际化业务和其他业务，聚焦主业下稳健发展，拉美市场优势逐渐
建立，盈利可期，其他业务在审慎投资下有望持续减亏，我们建议积极关注。
➢风险提示：政策监管收严的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场拓展不及
预期的风险；新业务发展不及预期的风险。
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