11月25日晚，阿里巴巴（BABA，09988.HK）发布了截至2025年9月30日止季度的业绩公告。在这份被市场高度关注的成绩单中，阿里巴巴交出了一组看似矛盾却又逻辑自洽的数据：季度收入同比增长5%至2477.95亿元；但受大规模战略投入影响，经营利润同比骤降85%至53.65亿元。
尽管利润端短期承压，但资本市场似乎读懂了阿里“以利润换增长”的决心。财报发布后，随着市场对“烧钱”持久战的担忧回升，阿里巴巴美股收跌2.31%。26 日开盘，阿里巴巴港股跌超2%。
在随后的电话会议上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭与阿里国际数字商业集团CEO蒋凡的表态，彻底揭开了这数百亿利润“消失”的真相——这不仅是一场防御战，更是一次对未来十年科技与零售格局的激进押注。
云端狂飙：吴泳铭断言“三年内无AI泡沫”
作为阿里新引擎的云智能集团，在本季度交出了一份惊艳的答卷，成为支撑股价上涨的核心动力。财报显示，云智能集团季度收入达到398.24亿元，同比增长34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长。
“现在阿里云的AI服务器产品上架速度，严重跟不上客户订单的增长速度。”在电话会议上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭用“严重”一词，向市场传递了极其强烈的信号。
面对分析师关于行业投资回报率的拷问，吴泳铭给出了极具信心的判断。他指出，目前在手积压的订单数量还在持续增加，受限于全球供应链的产能瓶颈，这种“供不应求”的状态在未来三年内都难以缓解。基于此，他给出了一个结论：“在未来三年内，所谓的AI泡沫是不存在的。”
为了抓住这一窗口期，阿里正在不计成本地扫货算力。对于此前市场流传的“三年3800亿资本开支”规划，吴泳铭在会上直言：“从现在看，3800亿可能偏小了。”他明确表示，如果有机会，阿里将以最快速度投资AI基础设施，甚至不排除进一步增加投资预算。
这解释了为何阿里在自由现金流承压的背景下，依然坚持重资产投入。在管理层眼中，这就是决定阿里能否拿到下一张科技巨头入场券的关键战役。
电商反击：蒋凡立下“万亿”军令状，亏损已减半
相比云业务的高歌猛进，作为基本盘的淘天集团处在一场更为惨烈的防御战中。本季度，阿里加大对“淘宝闪购”和饿了么的补贴力度，推动即时零售业务收入暴涨60%，但也直接导致核心电商板块经调整EBITA同比大幅下降76%。
这种“以利润换份额”的打法能持续多久？阿里国际数字商业集团CEO蒋凡在电话会上给出了明确的止血时间表。
“第一阶段的规模快速扩张已完成，现在进入第二阶段的效率优化阶段。”蒋凡透露了一个关键数据：自10月以来，随着订单结构的优化（非茶饮类高客单价订单占比超75%）和物流规模效应的显现，闪购每单亏损已比7、8月份降低了一半。
他在会上还立下“军令状”：目标是在三年后，通过闪购业务为平台带来万亿成交规模。
这意味着，阿里试图用短期的财务阵痛，换取一个万亿级的即时零售增量市场。蒋凡的表态向投资者传递了一个清晰的信号：补贴并非无底洞，随着单位经济模型（UE）的跑通，这场“流血”防御战正在从单纯的烧钱转向精细化的阵地战。
国际扭亏与现金流“阵痛”
在核心战场硝烟弥漫时，海外业务却传来捷报。阿里国际数字商业集团（AIDC）本季度收入增长10%，并历史性地实现了经调整EBITA盈利1.62亿元，彻底扭转了去年同期近29亿元的亏损。这一反转证明了阿里跨境业务的单位经济效益正在跑通，为集团的多元化增长提供了新的注脚。
但激进的投入策略也带来了副作用。财报中最令市场揪心的数据是自由现金流的断崖式下跌——本季度录得净流出218.40亿元，而去年同期为净流入137.35亿元。这直接导致了本季度回购规模的缩减，仅耗资2.53亿美元回购股份，被部分投资者诟病“远低于预期”。
对此，CFO徐宏在电话会上解释称，电商CMR（客户管理收入）的短期波动受去年开始收取服务费的高基数影响，属于正常现象。而对于资本开支的增加，管理层显然认为在AI技术变革的关键窗口期，将现金转化为算力和市场份额，是比回购股票更具长远价值的投资。
这份财报展现了一个正在剧烈转型的阿里巴巴。它不再执着于短期的财务报表修饰，而是选择在AI与新零售的赛道上全速冲刺。
吴泳铭的“AI无泡沫论”与蒋凡的“万亿GMV目标”，共同构成了阿里新管理层的战略宣言：这是一场关于未来的长跑，而现在的“流血”与投入，正是为了在下一个时代，阿里依然能坐在牌桌的最中心。
